投资要点：

根据上市银行数据，26Q1银行息差环比显著回升，上市行环比回升2.94bp至1.55%，如何理解银行息差回升对于市场的影响？

银行息差回升的两种类型

其一是资产端收益率回升带来的息差回升，其二是负债端成本改善带来的息差回升。以上市国股行数据为例，2016年以来的银行息差共经历两轮阶段性回升，一是2017年至2019年、其背景在于金融去杠杆、去通道、破刚兑，银行资产端收益率企稳，二是26Q1至今，前期高成本负债带来的息差回升。

银行息差回升同步于金融盈利能力的提升，同步于利率曲线的陡峭化，即银行息差?利率利差

银行息差内在意义是金融企业的获利能力，外在表现是“资产荒程度”。各类机构的盈利能力不依赖于绝对利率水平，而依赖于相对息差，对银行类机构而言，其资产端收益率与负债端成本率构成其盈利空间，对基金理财等非银机构而言，负债端来源于银行、资产端收益率为债基理财收益率，资负差额构成了非银的盈利空间，即非银息差。

结合债市来看，2017-2019年银行息差回升伴随着利率曲线的陡峭化，而从2025年期市场开始关注银行息差企稳回升的可能性，利率曲线则提前陡峭化、反映这一预期。从宏观背景上看，息差回升&实体盈利能力的相对修复下银行对于长久期资产追逐力度减弱，利率曲线更可能维持陡峭化。

银行息差回升带来的存款非银/活化，使得银行资产配置集中于短端从机构行为角度而言，负债端改善带来的存款活化、非银化与大行化，会使得银行如NSFR、ΔEVE等流动性指标相对承压，银行负债端向大行、结算性银行集中，银行资产端配置更偏好于短期限资产，如短债与融出。

如何理解当前的银行息差的相对企稳回升与社融数据的相对走弱若是经济回升带来的息差回升，一般息差与社融增速同步提升，而本轮银行资产端收益率受反内卷、LPR调降放缓等因素影响相对稳定，负债端成本下行，银行在原有贷款派生存款的资金流动下，存款留存率较好且成本率不高，但若从负债揽储寻找资产的维度扩表成本率较高。展望2026全年，银行可能面临息差相对企稳与资产增速放缓共存的局面。

风险提示

经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期。

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