公司发布2025年年度报告以及2026年第一季度报告。2025年实现营收238.13亿元，同比增长6.88%，实现归母净利润12.70亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润11.95亿元，同比增涨19.86%；2025Q4，实现营收68.09亿元，同比下降3.21%，实现归母净利润3.31亿元，同比增长23.85%，扣非归母净利润2.71亿元，同比增长26.04%；2026Q1,实现营收55.24亿元，同比增长4.99%，实现归母净利润3.47亿元，同比增长17.54%，扣非归母净利润3.70亿元，同比增长26.33%。2025年毛利率为22.75%，同比提升2.00Pct，2025Q4毛利率为24.28%，同比提升2.95Pct。2026Q1毛利率为23.35%，同比2.33Pct。

海外市场已成公司重要增长极，前瞻布局AIDC新兴领域海外业务：公司国际化战略成效显著，2025年境外业务收入达43.52亿元，同比大幅增长54.04%。公司系统性重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长，并成功推动大额订单交付。

AIDC新兴领域：面对AI、数字经济带来的算力用电激增、新能源大规模并网需求，公司积极布局新兴产业赛道。报告期内，公司研发投入达12.53亿元，同比增长11.14%，研发投入占营收比例提升至5.27%。公司战略明确，将加速构网技术、固态变压器（SST）的产业化进程。公司在固态变压器领域技术积累深厚，有望凭借技术、成本优势，在未来电力设备升级中占据先机。

投资建议

我们预计26/27/28年归母净利润分别为16.44/20.62/26.45亿元（前值16.97/19.96/-亿元），对应PE分别53/42/33倍，维持“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

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